顏安生

　　香港和內地的資本市場正在日趨融合，隨著滬港通的進一步開放，以及深港通的即將啟動，兩地資本市場一體化發展將勢不可擋，人們看到，港股和A股的走趨越來越接近，兩地股市相互影響的程度日益提升。然而，從本質上來看，港股與A股仍然存在本質上的差別，譬如，A股市場比較封閉，而港股市場完全開放;兩地股市不僅在投資者結構、投資文化等方面存在很大差別，而且在交易制度方面也有很大不同，等等。

　　內地IPO變革與港接軌

　　隨著兩地資本市場的相互滲透，各自的優勢和問題也明顯地暴露出來，為了取長補短，內地已經行動起來，開始向香港方面借鑒學習，譬如，內地股市上市公司的發行制度IPO一直以來實行的都是審批制度和核準制度，然而，這一制度是計劃經濟思維的產物，完全不適應自由市場經濟環境的要求，因而，從2012年開始，內地資本市場就在醞釀發行制度的大變革，即股票IPO發行制度將由審批制、核準制逐漸向註冊制轉變，到2015年這一改革終於落地，企業上市的定價權正式交由市場決定。由於香港股票市場所采取的股票IPO是註冊制度，所以內地金融界也把內地IPO制度的變革說成是向香港學習，與香港接軌。

　　A股應借鑒香港拓夜間金融

　　再如，由於香港資本市場歷史悠久，積累了很多經驗，交易制度比較完備，尤其近年來，為了適應全球金融新形勢的變化，香港資本市場與時俱進，進行了不少創新，為了彌補日間市場的不足，港交所於2013年4月8日推出香港期貨夜市，日間交易結束后，恒生指數期貨及H股指數期貨的交易能夠繼續進行至夜間11點。在期貨夜市推行9個月之后，港交所又增添了小型恒指期貨及小型H股指數期貨。在2014年的4月8日，也就是期貨夜市推出一周年的日子，港交所在期貨夜市之中再次加入了人民幣期貨內容。期貨夜市的開辟，吸引了大量的投資者參與，根據港交所的披露，期貨夜市占日市比例近來已經高見12%。有鑑於此，港交所計劃在期貨夜市里引入更多衍生期貨產品，也正考慮增加證券現貨夜市交易。

　　漲停板制值得香港效法

　　而在金融夜市方面，內地目前尚處空白狀態，無論上海還是深圳股市，目前都只有日市，而無夜市。必須認識到，內地資本市場最終要實現與全球金融市場的全天候無縫聯結，以隨時把握全球金融脈搏，集聚世界金融資源，輻射中國金融能量，這就要求內地不僅要有興旺的日間金融市場，還必須構建起充滿活力的金融夜市。如果內地只滿足於白天的生意興隆，而夜間一直沒有市場交易，那麼，A股對全球金融市場的影響將會大打折扣。因此，內地A股市場有必要借鑒香港的經驗開辟夜間金融市場。

　　當然，雖然A股市場遠沒有港股市場那麼成熟和理性，但仍有一些交易制度值得港交所參考和借鑒，譬如，內地股市交易的漲停板制度就值得香港資本市場效法。在香港常常會出現股票跳崖式下跌的情景，最近的例子是5月20日漢能(566)股份20分鐘之內暴跌47%，以及5月21日高銀地產(283)和高銀金融(530)兩隻股票皆重挫逾四成，這三隻股票的暴跌不僅令許多普通投資者遭受重大損失，更為嚴重的后果是令更多的普遍投資者對股市望而卻步。這也或許是香港資本市場中機構投資者多過散戶投資者的一個重要原因。香港要吸引內地投資者參與，應該效法A股的漲停板機制，在控制投資風險的同時，給市場一個理性冷靜的空間。總之，兩地資本市場都應該好好研究一下可以互相借鑒對方一些什麼好東西。