易憲容

　　歐量寬為何令人民幣貶值?這裏人民幣的貶值主要是指人民幣兌換美元的貶值，而不是對其他貨幣的貶值。因為，就目前的情況來看，如果人民幣匯率基本上與美元聯繫，那麼歐元對美元貶值，自然歐元對人民幣也是貶值了。比如，從2014年5月起，歐元對人民幣一直處於下行的通道。以歐元對人民幣中間價來看，自2014年5月7日攀升至8.5756元的近期高位後，歐元一路向下持續走貶，截至2015年1月23日已跌至6.9795元。也就是說，在過去8個多月的時間裏，歐元對人民幣貶值達到近19%。隨著歐洲央行量寬政策推出，歐元對美元再持續貶值，未來歐元對人民幣貶值同樣是一種趨勢。

　　歐元兌美元貶值

　　就目前人民幣與其他國家貨幣的匯率關係來說，儘管政府希望人民幣匯率是由市場供求關係決定的均衡匯率，但是仍然無法擺脫與美元匯率掛鈎的窠臼。這不僅表現為人民幣匯率彈性主要取決於與美元的匯率變化，比如，2014年人民幣匯率形成機制改革擴大人民幣匯率彈性，就是把銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%;而且近年來人民幣匯率變化基本上是圍繞著美元來波動的。因此，這裏指的人民幣貶值，基本上都是相當於與美元匯率變化而言的。

　　歐洲央行在1月22日宣布推出總額達1.14萬億歐元的量寬政策之後，歐元兌換美元立即快速貶值，美元匯率指數上升到95的水平，創11年新高，而中國央行則將人民幣兌換美元匯率中間價大幅下調95個點子，創一個半月來的新低，報1美元兌換6.1342元。在中間價大跌的引導下，內地人民幣兌換美元現貨價大幅走低，盤中一度貶值202個點，低見6.2297元，逼近6.23元關口，全日收市下跌193點子，報6.2287元，貶值0.31%。人民幣對美元匯率貶值趨勢明顯。

　　現在的問題是，歐洲央行推出量寬政策為何會導致人民幣兌換美元貶值?這種貶值的深度有多少?對中國經濟的影響與衝擊又如何?投資者應該如何來應對?

　　一般來說，當歐元區推出過度量寬政策並開始大量發行貨幣時，歐元供應量大增，一定會導致貶值。由於市場預期歐元會貶值，國際資金就會減少歐元持有，而增加其他看漲的避險貨幣，比如持有美元。當前國際資金都湧入美元，必然導致美元升值。而且歐洲央行的量寬額越高、持續的時間越長，美元對歐元的升值幅度就可能越大。有市場人士就認為，根據目前這種趨勢，美元兌換歐元可以達到1:1的水平。

　　人民幣兌美元貶值

　　當美元兌歐元快速升值時，要讓人民幣跟隨美元同樣升值，人民幣就得保持以下一系列的條

　　件：一是歐元體系流出來的資金或國際市場的資金均等地流入美元資產及人民幣資產;二是中國的經濟增長周期與美國相一致;三是中國央行的貨幣政策與美聯儲趨勢相同;四是中美的匯率市場環境相一致等。就目前的情況來看，要滿足這些條件是不可能的。

　　其一，從中美兩國的經濟周期來看，在2008年金融危機之後，美國經濟走出了衰退的困境，並開始復蘇繁榮;但是中國經濟方面，不僅中國政府要刻意降低經濟增長速度，而且早幾年經濟過度增長還使中國面臨經濟增長持續下行的風險。這就使得國際市場的資金流向美國，尋求更好的投資機會，而流出中國市場規避投資風險(2014年中國的外匯佔款逐漸減少就意味著外資正在流出中國)。在這種情況下，人民幣不僅不能夠隨美元升值而升值，反之對美元貶值的壓力大增。也就是說，在全球貨幣競爭性貶值進一步加劇的情況下，人民幣匯率面臨貶值的壓力大增。

　　其二，假定中美兩國的經濟周期相一致，當前全球非美元貨幣尤其是歐元全面貶值，而只是人民幣隨著美元強勢而升值。在這種情況下，如果人民幣不貶值，將嚴重削弱中國產品的國際競爭力，特別是對歐洲各國的競爭力，從而使得中國的進出口貿易出現全面逆差。如果這種情況出現，必然會迫使人民幣貶值。

　　其三，在不少市場人士看來，由於當前的人民幣匯率是實施「區間管理」，由於中國政府要加快人民幣國際化進程，人民幣是否貶值還得取決於央行各種平衡。但是在全球非美元貨幣競爭性貶值的情況下，央行這種人民幣匯率平衡點會往下移，否則不僅對中國經濟增長會不利，更可能讓國際熱錢重新流入中國。有人認為，今年人民幣可能成為如美元一樣的避險貨幣，這對中國來說，是相當不利的。所以在歐洲央行等進一步量寬推出後，由於美元過度強勢，人民幣貶值會成為近期趨勢，貶值的幅度也會加大。

　　其四，美元是一種可以自由兌換的貨幣，而人民幣是不可自由兌換被管制的貨幣，兩國的匯率制度完全不同。更為重要的是兩國的貨幣政策也差別很大。美國的貨幣政策是在逐漸緊縮，如果年中加息，美國貨幣政策緊縮的力度會更大。而當前中國貨幣政策則是進退維谷，既不敢放鬆，以免增加國內金融體系的風險，又得保證市場流動性充裕。在這種情況下，人民幣不可能隨美元強勢而升值，而貶值是一種趨勢。

　　總之，歐洲央行採取量寬政策之後，可能對中國經濟造成巨大的影響與衝擊，人民幣貶值將是一種趨勢。至於人民幣貶值的幅度會有多大，這完全取決於央行對各國貨幣匯率關係平衡的取捨，但這肯定會超過早幾年匯率彈性的幅度。對於中國投資者及企業來說，首先應該認識到歐洲央行量寬政策肯定會對全球市場造成巨大影響與衝擊，它將改變國際市場資金流向及利益格局。其次，既然影響很大，投資者就得選擇對付的方式，比如盡量持有強勢美元，這既可規避非美元貨幣貶值的風險，也可規避人民幣可能貶值的風險。