易憲容

　　當前的A股市場與以往相比有兩個新的特徵：一是社會進入「微權力」崛起的時代，有海量的信息涌現，普通大眾不僅是信息被動接受者，更是信息的主動選擇及發布者，是海量信息的來源。而「微權力」的崛起表現在投資領域，就是投資的大眾化和普及化、金融的全球化及投資的程式化。

　　所謂的投資大眾化，就是投資已經不是傳統社會少數精英階層的專利，而是每一個普通人增長財富、提高生活福利水平的手段。每一個人都可能根據自己的知識、經驗、財富來參與投資，而且整個社會也在為大眾提供各種不同的投資工具及市場。

　　所謂的投資普及化，就是指投資不是有錢人的工具、傳統精英的專利，現代社會、政府及市場要給普羅大眾提供一般投資的知識、工具及市場的方式，金融服務要惠及整個社會。互聯網金融出現，就是這樣的市場與工具。

　　所謂的金融全球化，就是普通民眾能夠通過市場讓自己的資產在全球配置，分享全球經濟增長之成果。

　　所謂的投資程式化，就是現代金融市場的許多交易中，人工智能逐步取代了人腦，用計算機程序追踪與歸集投資者所需要的信息與指數，用計算機程式進行買賣交易，比如股市及期貨市場的高頻交易等。而這些交易的出現，必然會導致金融中的許多傳統行業光輝歲月不再。

　　在「微權力」崛起的條件下，國內外金融市場發生了翻天覆地的變化，一是普通的投資者都會涌入市場，二是市場預期來得快，去得也快，三是投資市場價格波動更為劇烈及震蕩。

　　當前中國股市另一個新特徵就是進入了一個融資高度槓桿化的時代。比如，在2007年那個中國股市的火爆年代，同樣是股市火爆與繁榮，同樣是股票指數快速飆升，但是在那個年代中國的股市是一個非槓桿化的市場。投資者有多少資金就購買多少股票，賺了錢當然是財富增長，虧損了也只是虧損投入市場的資金。但是當前中國股市已經進入融資高度槓桿化的市場，投資者可以通過融資融券獲得購買股票的資金及賣出借來的股票。這是2014年中國股市之所以能夠上漲53%的最大推動力。

　　槓桿化令股市大起大落

　　踏入2015年，這種槓桿化的工具更是會發揮到極致，同時，投資者一定會把股市高度槓桿化利用得淋漓盡致。但股市投資的槓桿化，是一把雙刃劍。比如對融資者來說，在股指上行時，容易獲利，風險很小;但在股指下行時，風險會迅速放大。對於融券者來說，做空方向對了就大賺，反之同樣會面臨着巨大風險。對於從來沒有經歷過這種槓桿化風險的中國投資者來說，2015年可能要經受一次極大的考驗，因為股市的大起大落會把這些槓桿化投資者的神經完全繃得緊緊的。

　　有可能面臨負資產風險

　　1月9日(上星期五)內地股市所表現的瘋狂，就是當前中國股市特徵最為經典的表現。當天，在短短4小時上海綜合指數先升4%，再由高位跌近4%。波幅如此瘋癲，不僅表現為股市預期轉向來得快去得快，快得讓一般投資者來不及反映及調整，同時，市場高度槓桿化也讓投資者的羊群效應一而再再而三地放大。在這種情况下，股市指數的瘋狂震蕩也就平常了。對於股市這樣的瘋狂震蕩，早就有媒體發出警告。

　　事實上，我在上個月就指出，這波股市的行情，推動A股走上狂熱的主要動力就是融資融券或過度的融資槓桿化。在近一個多月的時間里，融資融券餘額出現罕見的三級跳，不斷地突破8000億元、9000億元和10000億元大關。當這種槓桿化過度擴張時，內地股指的瘋狂上漲也就容易了。

　　根據《證券日報》報道，當前上海及深圳市場約有279萬名融資融券者，市場平均維持擔保比例為244%。有這樣一批槓桿化的投資群體，有這樣高的融資量，要把內地股市炒得翻天覆地估計不會是難事。這就是中國股市在一個多月的時間里能夠瘋狂上漲的主要原因所在。這也加大了股市投資風險，因為，在股市暴漲及繁榮時，過度槓桿化的投資可以讓投資者的財富瞬間快速上漲，同時也會讓投資者更為瘋狂與貪婪，并過度地加槓桿。但是這種過度槓桿化一旦爆倉，其風險也會數倍地放大。當前內地的多數投資者對這種過度槓桿化的風險沒有多少體會。

　　前不久發生在深圳股市的事件是最好的例子。如深市的成飛集成(深002190)早前重組失敗，引發至少9位投資者代表到中國證監會去「討說法」，已經暴露出這種槓桿化投資的巨大風險。該股票此前的融資盤高達14億，但重組失敗后，復牌后7個交易日暴跌41%，一些利用融資買入的投資者在爆倉后被券商強制平倉，其投資成了「負資產」，遭受慘重的損失。

　　在「微權力」崛起的A股市場，普通民眾涌入股市是一種趨勢，但是由於普通民眾對過度槓桿化投資在知識、經驗、市場力上的不足，進入市場就可能面臨巨大的風險，一旦逆市而為，或大勢看反方向，那麼就有可能面臨投資「負資產」的極高風險，對此不得不謹慎。