易憲容
從最近公布的一系列經濟數據來看，中國經濟增長下行的壓力不僅
沒有放緩，反之還在增加。比如PMI指數持續走低，第三季度的GDP增長只有7.3%，9月份的CPI處於低位，PPI持續負增長，及國際市場震蕩與不確定性增加。
對此，不少市場分析人士都認為，目前該是中國政府重新採取經濟刺激政策時候了，央行貨幣政策應該進行重大調整，全面地降準降息。甚至於有人預測，2015年，中國央行將會降準多少、降息多少。也就是說，面對當前經濟形勢，看上去央行不動聲色，比如央行第三季度的貨幣政策報告仍然主張採取持續穩健的貨幣政策，但實際上央行貨幣政策的量化寬鬆已經全面啟動。只不過方式與以往不同罷了。
量化寬鬆超市場預期
比如，這次央行貨幣政策重大調整的最為明顯的標誌是，央行及銀監會在9月30日下發了《關於進一步做住房金融服務工作的通知》(以 下簡稱《通知》)。而《通知》的下發，不僅中斷了房地產市場的周期性調整和市場預期回轉，而且也意味着新政府推行了近兩年的經濟政策的結束。因為，《通知》最為實質不僅在於是一項房地產政策變化，即通過這種過度的信貸優惠政策來救起房價正在些許下跌的市場，更在於又拿起房地產業作為宏觀經濟調控的工具，以穩定國內經濟增長並讓這 種經濟增長又回到「房地產化」的老路。因為，《通知》所強調的房貸新政就要持有更多住房的居民利用政府的信貸優惠政策湧入市 投機投資。其房地產政策的全面寬鬆可以比2008年的131號文件有過之而無不及。
還有，從剛公布的2014年第三季度貨幣政策報告內容來看，國內央行從9月開始具體調整貨幣政策方向，在「定向寬鬆」的大原則下，不斷向銀行體系注入大量的流動性，而且向市場注入流動性與傳統的央行寬鬆政策有很大不同，即不是使用傳統貨幣政策工具，而是中國央行採取美日歐各主要國家央行運用新的貨幣政策工具，以再貸款、再貼現、短期流動性調節、抵押補充貸款，以及常備借貸便利(SLF)等作法，進行新的組合式貨幣政策寬鬆。
央行貨幣政策報告就指出，9月和10月，中國人民銀行通過中期借貸便利(Medium-term Lending Facility, MLF)，向國有商業銀行，股份制商業銀行，較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2698億元，期限均為3個月，利率為3.5%，在提供流動性同時發揮中期政策利率的作用，引導商業銀行降低貸款利率與 社會融資成本，支持實體經濟增長。
也就是說，9至10月份以來，央行通過MLF進行定向寬鬆，而非早前市 場盛傳的以常備借貸便利(Standing Lending Facility, SLF)向指定的金融機構投放資金。而這種資金的投放方式不僅是在不動聲色地進行，而且其寬鬆的程度遠超市場預期。這種流動性寬鬆不僅在於數量大，而意欲來推低融資利率，降低金融市場。比如，從現有的數據來看，第三季度的金融機構貸款利率、一般貸款利率及房貸利率均比第二季度有所上升。貸款利率上浮比例從69.11%升至71.26%，這反映國內企業融資條件不但沒有改善，反而在惡化。所以，央行希望通過質寬及量寬的方式來改變當前國內金融市場條件，來降下整個金融市場的融資成本。
寬鬆幣政有損長期發展
如果這些政策效果不如預期，估計未來央行還會有新的量寬貨幣政策出台。還有，這次央行貨幣政策的全面寬鬆，還有表現為在推出房貸新政時，鼓勵銀行業發行美國式的MBS，希望通過這種方式向銀行體系注入更多的流動性，解決國內銀行體系資金錯配問題。
所以，有分析人士指出，2014年國內央行的全面寬鬆貨幣政策，其相關的措施，甚至於比2008年下半年金融危機那次政府出招注入流動性還會多，政策出台更為頻繁。只不過，所出招的方式不同，所使用的工具也不同。所以，央行全面寬鬆的貨幣政策啟動並沒有引起更多的關注。在這種情況下，無論是銀行體系的信貸增長還是社會融資總額的增長都可能創歷史最高水平。比如累計今年前9個月銀行發放貸款餘額，新增人民幣達7.7萬億人民幣。如果按照這個速度，今年國內銀行業的信貸增長估計會達10萬億人民幣以上。如果這樣，今年的信貸總量就可能創歷史新高。而這樣一個信貸增長量，遠大於歐美日本三大央行量化寬鬆的規模。
還有，在央行貨幣政策全面量寬大轉向時，國家發改委也加快重大項目審批。發改委近日公布，目前建造中的重大水利公共工程投資金融已經高達6000億元人民幣。從10月以來，已批准六條鐵路和五個機場基礎建設項目，具體落實人民幣投資達2500億元。而這些項目的上馬，不僅需要大量的融資，也會由此來消化不少行業過剩的產能，帶動整個經濟的增長。
可以說，無論是從中國自身2008年下半年以來的經驗，還是從美國及日本的量寬政策的經驗來看，儘管通過過度信貸擴張能夠短期內緩解經濟下行之壓力，甚至於帶動經濟的短期繁榮，但它是否能夠把國家經
濟帶向持續繁榮增長之路是相當不確定的。對此，政府還得慎重權衡利弊，保證以經濟中長期持續穩定增長。