顏安生

　　從2008年10月至2014年10月長達6年的時間里，以美國為代表的西方國家出於對抗金融海嘯的需求，實施了大規模的量化寬松政策。在這一輪量化寬松周期內，由於美元氾濫、美國經濟低迷，導致美元頻頻貶值並沖擊國際金融市場，黃金等避險工具成為國際資金追捧的對象。在此期間，由於中國經濟表現強勁，人民幣不但沒有加入貶值行列，反而繼續承襲2005年匯改以來的升勢，在2014年之前，人民幣匯率一直呈現單邊升值狀態。與此同時，由於內地經濟過熱，物價上揚，內地的銀行息率與美國等西方國家背道而馳不斷上升。2010年10月20日、2010年12月25日、2011年2月8日及2011年7月7日，人民銀行先後進行了四次加息。

　　內地CPI明顯下滑

　　2014年10月30日美聯儲宣布結束QE，美國的量化寬松政策終於退出歷史舞台。然而，美國的行動並不意味著全球QE的結束，事實上，在美聯儲宣示結束QE的第二天，日本央行卻祭出了新的龐大量化寬松措施，進入2015年的1月22日，歐洲央行行長德拉吉宣布推出每月600億歐元大規模國債與其他債券購買計劃，啟動全面量化寬松。隨即，瑞士、丹麥、加拿大、澳洲央行都緊隨歐洲央行的QE舉措紛紛加入降息行列。全球再一次進入新一輪的量化寬松周期，而且這一輪量化寬松開始離上一輪量化寬松結束幾乎是無縫銜接，至於第二輪量化寬松周期將持續多長時間，目前還不得而知。如果按照歐洲央行的計劃，新一輪量化寬松至少要持續到2016年9月份。

　　然而，在全球第二輪量化寬松措施實施前後，中國經濟的內部環境已經發生了巨大變化。在中國政府的引領之下，內地經濟結構正在歷經一次深刻的升級轉型，從某種意義上可視為變革。這一次的經濟變革的主要特徵是經濟增長方式由粗放轉向集約，由資源消耗型增長向技術支撐型增長轉變，由主要依賴出口向投資、內需、出口三駕馬車並駕齊驅促動經濟增長轉變，這一轉變意味著經濟增長速度有所放緩，但經濟增長質量不斷提高，經濟結構更趨優化。人們見到，為了實現經濟轉型的目標，內地采取了一系列的調控措施，在整個調整有序進行的同時，伴隨著經濟速度的下降，內地的CPI也出現了明顯的下滑，並且初現通縮的影子。

　　降息才是促經濟有力手段

　　由於中國的特殊國情，人口眾多，就業壓力巨大，經濟發展仍然處於初級階段。正是出於這一考慮，中央制訂了經濟增長目標不低於7%的紅線，然而，盡管去年的經濟增長速度仍然達到了7.4%，但考慮到近幾年的增長下滑趨勢，如果繼續這種趨勢，那麼不需要三年時間內地的經濟增長速度將跌至7%的紅線以下。

　　為了遏止經濟增長明顯下滑的勢頭，2015年2月4日人民銀行宣布，決定自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，初步估算這次降準所釋放的流動性約6600億元人民幣。這次普降存款準備金為2012年5月18日後時隔32個月後首次，而最近一年內為引導信貸資源支持「三農」，人民銀行已經有兩次定向下調存款準備金。

　　應該看到，降低存款準備金率是一個輕微的調控手段，而且只對放款銀行和金融機構有一定影響，事實證明，降低存款準備金率對經濟基本面影響有限，真正能夠對金融市場產生震撼影響的只能是降息手段。因為利率是資金的使用價格，一旦資金價格下降了，意味著資金使用者的成本就會下降，從而令社會產生更大的資金需求，同時，由於社會存款收益下降，將會有越來越多的資金從銀行體系進入生產流動領域，由此可見，降息才是促進經濟的有力手段。從這個角度分析，很快內地或會有進一步的降息行動。