4月28日，中共中央政治局召開會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，會議明確指出「當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足」，並強調「恢復和擴大需求是當前經濟持續回升向好的關鍵所在。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力」

    據國家統計局5月11日公布的4月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)資料，CPI同比按年上漲0.1%，按月則下降0.1%。而反映企業成本變化的PPI更弱，PPI同比按年下降3.6%，按月下降0.5%。

    從4月資料看，中國內地不僅完全沒有通脹壓力，如果只看月度變化的趨勢，甚至有通縮的可能，物價月度比較已經出現負增長，企業的出廠價格則按年按月比較都出現下跌，說明物價面對的壓力相當全面，供過於求的情況普遍存在。當然，由於內地經濟正處於恢復性增長之中，通縮成真且持續的可能性並不大，但是經濟不夠熱、需求不足的情況也要高度重視，以免經濟復蘇的勢頭被打斷。

    海關總署公布的4月進出口資料也佐證了內地需求不旺的論斷，以美元計算，中國4月出口同比增長8.5%，延續了一季度的出口強勢；進口則下降7.9%，弱於預期。一般而言，由於進口商品主要用於內地的消費，進口轉弱說明內地需求轉弱。

    進出口資料裏表現最為出色的首推汽車，4月汽車(包括底盤)出口額同比增長195.7%，出口量增長148.0%，增速都較一季度進一步加快，而且顯示出量價齊升勢頭。特別是新能源汽車，4月出口數量達到9.1萬輛，同比增長達到驚人的1028.5%，月度比較也增長29.4%，佔乘用車出口量的31%，顯示出強大的全球競爭力。

    不過，雖然經濟中存在一些出色的亮點，但就整體層面而言，需求不足拖累經濟的情況還廣泛存在，個別行業的靚麗表現，還沒有或者還不足以帶動經濟的整個面，要想達至經濟的全面復蘇，尚需進一步努力，特別是要在提振需求上下功夫。

    提振需求有待發力

    簡單來說，影響需求的主要因素有二：首先是房地產市場尚未出現明顯好轉，由於房地產牽涉眾多的上下游產業鏈，又是地方政府的重要財源，房地產不景氣直接影響了上游的鋼筋水泥、下游的裝修建材家電等行業，削弱了家庭財富，打擊了消費信心。地方政府的財力捉襟見肘又影響了地方各種支出，拖累需求；其次是三年疫情消耗了普通人家庭的大量儲蓄，房地產等資產價格的下跌又破壞了家庭的資產負債表，大白話說就是資產和現金都縮水令家庭的財務狀況惡化，家庭沒錢自然會減少消費、影響需求，需求不振又令到民眾對未來的信心不足，於是消費更加保守，甚至在對未來預期不樂觀的情況下出現一些減槓桿或者提前還債的行為，進一步加劇了需求的低迷。

    中央在2021年就提出了經濟面臨「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱」的三重壓力，也出台了多種政策力圖刺激需求、改善預期，不過由於疫情帶來的重大壓力，政策未能產生立竿見影的效果，直到4月的政治局會議，中央的判斷才改為「需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力得到緩解」，就是說，在中央眼裡，經過前段時間的努力，三重壓力略有好轉，但問題還沒有得到解決。

    從影響消費的因素看，由於房地產資料至今仍時好時壞，復蘇勢頭不明顯。增加家庭收入、修復家庭的資產負債表也不是短期可以做到的。因此依靠經濟自身的力量帶動需求自發反彈短期效果有限，要想快速擴大需求，可能還需要政策的進一步刺激。

    中央政治局會議要求「積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力，形成擴大需求的合力」，可能預示著中央下一步將使用財政和貨幣政策互相配合，共同發力刺激需求。

    中央政治局會議有啟示

    5月份以來，內地已經有多家銀行集體宣布下調人民幣存款掛牌利率，一年期以上整存整取利率紛紛下調25到30個基點不等。另據媒體報道，近日內地相關部門下發通知，要求各銀行控制通知存款、協定存款利率加點上限。對於通知存款利率，國有大行不能超過基準利率0.1個百分點，其他銀行不能超過基準利率0.2個百分點。

    降低存款利率，對於儲戶而言就是降低銀行存款的吸引力，鼓勵儲戶更積極地去投資和消費，有利於擴大需求、刺激經濟，同時也可以降低銀行的成本，改善銀行的經營狀況，屬於用貨幣政策刺激需求。剛剛公布的4月金融資料顯示，雖然貸款增長不如預期，不過居民存款減少1.2萬億元人民幣，有可能代表着資金離開存款開始流向投資和消費方向。

    如果當前刺激需求的貨幣政策之一是通過減低存款利息，希望將部分資金驅離存款用於投資和消費，那麼可能未來與之配合、共同刺激需求的財政政策也值得期待。由於財政政策具備精準導向的特點，可以通過轉移支付將資金用到急需的方向，因此針對當前制約消費較明顯的幾個痛點，例如居民消費資金不足、房地產拖累、地方政府債務過高等方面，都是財政政策可以發力的方向。

    截止到目前，內地的經濟發展較前有一定改善，不過改善的幅度有限，需求不足的問題繼續困擾經濟，在這種形勢下，港股的投資者一方面由於經濟前景還有一定不確定性，因而較為觀望，另一方面又對政府進一步刺激經濟抱有憧憬，對後市持謹慎樂觀的態度，反映在股市走勢上，就是似弱不弱、缺乏方向。

    華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川