俄羅斯不但是全球能源供應大國，在其他商品領域俄烏都佔有非常重要的份額。俄烏金屬出口中以鎳、鐵、銅、鋁及鋅為主，貴金融主要是鈀金、鉑金及黃金。俄羅斯向歐美實施反制裁，而歐美短期內難以補充缺口，刺激金屬及能源價格上升。

    標普高盛商品綜合指數由年初起拾級而上，帶動MSCI世界能源指數外，其他商品分類指數包括金屬及礦業指數與原料指數皆受惠商品價格而上升。過去20年數據，4項指數的相關性頗高。預期短期內制裁不會停止，全球大型能源及金屬企業將搶奪騰出的份額，有利未來盈利表現，支持股價造好。

    俄烏佔全球小麥及玉米出口分別約30%及14%，兩項農產品皆是主食，亦是副食品及加工食品的材料。更甚是化肥供應佔約23%，直接影響全球農業產量。戰事把烏克蘭境內打得滿地狼籍，聯合國預計有約300萬人已逃向別國，不論土地及勞動力都不能瞬間恢復。而且俄羅斯有意把盧布貿易結算由能源延伸至其他商品，預期農產品價格將是下一個飆升的商品領域，影響由源頭到其他食品生產線。

    農業相關股份可追落後

    聯合國世界糧食計劃署提供的世界食品價格指數現處於20年高位。除了2011至2015年間，它與標普農產品商業生產商指數走勢十分相近，尤其2016年後走勢近乎一致。比較MSCI世界能源、金屬及原料指數表現，年初至今上升約25%至31%，但標普農產品商業生產商指數只上升約18%，預期農業上游企業將受惠全球供應短缺，相關股份「追落後」的機會趨升。

    俄烏戰事除了減少全球商品供應，亦間接令緊張的供應鏈進一步繃緊。制裁加速去全球化進程，生產效率下降影響供應總量。能源價格推升運輸成本，減低長途運輸服務及選擇較慢但節能的方式，窒礙物流。紐約聯儲銀行供應鏈壓力指數由疫情起至今持續上升，現處於20年高位徘徊，過去表現與標普全球天然資源(包括能源、金屬、農產品企業)及晨星全球天然資源上游業務(包括工業及貴金屬、水資源、木材、農作物及能源類存有、管理及生產業務為主的企業)指數相關性偏高。相信商品價格外，短期供應鏈繃緊都為上游業務股價添力。當然，擁有全線上/中/下游業務的企業，在成本轉移及定價上有優勢，是受戰事影響較少中不錯的選擇。

    東亞銀行首席投資策略師  李振豪