易憲容

　　隨着一系列的經濟數據公布，已經兩年持續上升的中國經濟增長有開始下降的迹象。比如10月全國制造業PMI為51.6，比9月份有所回落；還有貨運量，鐵路貨運量2015年末為-16%，回升至2016年初的-10%，隨后不斷好轉，到2017年7月增速上升到17.7%，但在9月下降到9.2%；還有挖掘機械的銷售量增速從9月的91%，10月份大幅下降至32%，這一增長速度遠低於2016年7月份水準；發電量增長速度在2015年末降至-4%，而在2017年7月升至8.6%，但是10月份六大電廠發電煤炭消耗增速急劇下降，這也可能意味着10月份發電量可能急速下降。

　　環比雖降同比不低

　　中國人民銀行剛公布的數據也顯示，10月新增人民幣貸款6632億元，遠低於預期的7830億元；10月M2貨幣供應按年增長8.8%，也低於預期的9.2%，增速都在創新低。同時，從國家統計局公布的房地產數據來看，1至10月份，商品房銷售面積130254萬平方米，同比增長8.2%，增速比1至9月份回落2.1個百分點。商品房銷售額102990億元，增長12.6%，增速回落2個百分點。

　　有分析認為，無論是從PMI，還是從用電量、貨運量、進出口、房地產銷售，及最新金融數據來看，2017年經濟高點可能已經出現，2017年的經濟增長態勢可能會是前高后低。不過，對於這樣的預測，其實意義不會太大。因為，前三個季度的經濟增長速度早就超過了2017年政府工作報告所設定的6.5%指標，所以最后一個季度的經濟增長放緩根本上就沒有多少問題。而且十九大剛開過，真的要刺激經濟增長發力，至少也得到2018年3月的兩會之后。地方政府更是如此。

　　還有，在十九大報告中，明確提出了未來的經濟增長重點是放在提高經濟增長的品質及效率上，強調的是經濟要增長要發展，但是更強調高質量高效率的增長。所以，在2018年兩會的政府工作報告中，經濟增長速度的指標估計還會降低。當前把一些經濟增長的指標降下來，也正是為2018年政府工作報告制訂經濟增長指標埋下伏筆。

　　更為重要的是，當前金融數據環比下降，或比市場預期遜色，并不意味着去槓桿速度在加快或取得很大成效。今年的銀行信貸增長及全社會融資規模仍然會在2016年創歷史紀錄的基礎上再創歷史新高，特別是住戶的銀行信貸增長，前10個月已到6.2萬億元以上，其中住戶短期貸款達1.6萬億元，住戶的中長期貸款達4.6萬億元以上。這些數據都創歷史紀錄，這些資金很大部分可能是流入房地產市場。

　　從所公布的數字來看，住房的銷售面積及銷售金額增長環比在下降，增長有所回落，但是同比看，增長速度仍然不低，甚至有些數據處於極高水平，而去年的數據是創歷史紀錄的數據。但這主要表現在東部地區增長速度下降，而中西部地區的增長速度仍處於高位。中西部地區的住房銷售面積增長速度都在12%以上，而西部地區住房銷售金額甚至達到27%高水平。也就是說，中西部地區不僅房地產市場仍處於極度繁榮，房價上漲也是這一輪中西部住房市場繁榮的動力。

　　房地產泡沫是隱憂

　　也就是說，看上去東部地區的一系列調控政策讓住房銷售有所下降，房價得到遏制，但對於那些沒有實行房地產調控的絕大多數城市來說，2016年一線和二線部分城市房價持續上漲趨勢仍然在蔓延。當前內地的絕大多數城市，不僅房價上漲的預期沒變，而且房地產開發、地方政府及住房投機炒作者都對未來這種格局不改變有無限的憧憬。比如，房地產企業對購買土地熱情還持續增溫。據中國指數研究院的數據，截至11月上旬，內地主要熱點城市今年的賣地收入已超過3.5萬億元人民幣，同比上漲40%，遠遠超過了同期的財政收入。還有，中原地產研究院提供的最新統計數據顯示，今年前10個月，內地已經公布業績的31家房地產企業合計銷售額達31335億元人民幣，與2016年同期相比上漲了41%。這一銷售數字顯示2016年房地產市場的繁榮并沒有因為市場調控而減弱，反之熱度還是依舊。

　　也就是說，當前內地房地產市場的泡沫并沒有因市場調控有所收斂，反之還在吹大。瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席陶冬就指出，內地房地產市場在銀行的過度信貸擴張下，泡沫越來越大。在他看來，房地產市場泡沫程度對比房地產價值與GDP的比例，當前日本及美國分別是200%及170%，而中國2016年已高達250%，如果加上在建及已售土地，比例更高達400%。

　　所以，就當前公布的經濟數據來看，并不能說明多少問題，因為內地房地產市場仍然是這一輪經濟增長的動力，只要格局不變，那麼經濟增長就不會有多少問題。現在最大的問題卻是這種以房地產市場拉動經濟增長的格局還能持續多久，地方政府真能托住如此高的房價嗎？如果是這樣，中國經濟增長品質及效率能夠提高嗎？這才是當前中國經濟形勢最為關注的大問題。