易宪容

　　美元汇率指数从2016年12月下旬上升到102之后，今年上半年一直在下跌，特别是最近，下跌的幅度更是加大，已经下跌到93左右了。也就是说，从去年12月下旬到现在，美元汇率指数下跌幅度达到了9%。对此，有人还认为，就当前全球的形势来说，美元下跌的幅度跌得还不够，还可能会大幅下跌。

　　非美元体系币策收紧

　　其实，这一波或今年上半年美元汇率指数的下跌，尽管与美国经济的基本因素没有多少关系，因为不仅美国经济基本面没有多少变化，经济向好已经成了一种态势，而且美联储也正在让美国货币政策正常化，即加息。这些都是促使美元上升的因素，而不是让美元持续下跌。

　　但是，正如我一直在强调的，特朗普作为一个商人，上任之后，可能成为美国经济最大的不确定性。对美元汇率的变化也是如此。事实上，今年上半年，特朗普上任之后，不仅没令美国经济向好，而且推出的一系列经济政策空前受阻。这些对美国经济及美元的影响肯定会不小。这种局面还会延续多久，目前是相当不确定的，对美元汇率走势所带来的负面影响也会不小，而且有可能继续。对此，投资者必须密切关注。

　　当然，当前对美元汇率影响最大的应该是以下两大因素：一是美国货币政策开始正常化之后，主要的非美元货币体系央行及货币，除了日圆之外，如欧元、英镑、纽元、加拿大元等货币，都有让货币政策收紧及正常化的态势，尤其加拿大央行已跟随美联储上调利率。这当然会成了国际汇率市场炒家让汇率波动最好的题材。国际市场炒家趁这机会，让非美元货币上升，也就易如反掌了。特别是，不仅这些非美元货币的央行正准备收紧货币政策，而且这些国家的实体经济事实上也开始好转，如加拿大、欧盟、日本等。而加拿大央行随之加息，加拿大元在短期内上涨10%了。

　　也就是说，这些非美元主要货币国家央行，由於早几年的货币政策量化宽松了再宽松，由於实体经济远逊於美国，其货币一直处於贬值的态势，不少非美元货币贬值了再贬值。所以，这次非美元货币的央行一旦口风转向，马上就容易引发国际市场货币炒作者借题发挥及大加炒作，使得非美元货币汇率的趋势出现逆转。国际炒作者引导非美元货币升值也是自然。比如，加拿大央行一次加息，就让加拿大元对美元汇率升值达10%以上，这种炒作因素的影响可能会是主要的。

　　莫低估美经济向好趋势

　　还有一个重要因素就是美联储货币政策的取向。这一任美联储主席耶伦，从上任开始就体现为完全的鸽派，且发展到了无可复加的地步。2013年，上任主席伯南克就开始要求货币政策正常化，已经快5年了，不管经济表现如何，耶伦就是按兵不动，美联储只加息三次，与格林斯潘任内货币政策调整完全是两回事。直到2016年下半年，美联储货币政策才有加息的鹰派倾向，美元汇率指数也在这个时候开始表现强势。

　　但是，今年7月份这次议息公告又让美联储的货币政策回到鸽派立场，因为当中形容目前美国的通货膨胀「低於」(below)目标，与6月声明中以通货膨胀「有点儿低於」(somewhat below)目标，字眼上有所不同。这正是美元在这次美联储发表议息声明后急挫的重要原因。本来，国际市场的外汇炒作者执着於「somewhat」这个字，视之为美联储对通货膨胀前景看法较之前更「鸽」，引伸出美联储有可能在未来的日子会暗示放慢退市的步伐，美联储加息可能会比市场预期的要慢。

　　从前几次美联储议息公告来看，市场原先预期美联储将在今年底前再加息一次，不过，这次美联储对通货膨胀前景的看法似乎开始转变，年内第三度加息的可能性就出现较大的变数。市场认为，美联储今年还有3次议息会议，分别定於9月19日至20日、10月31日至11月1日及12月12至13日。但是，在这些议息会议上，美联储是否同意加息，国际市场认为是相当不确定的，甚至有人认为美联储今年内可能不会再加息。市场有这样的预期，美元汇率肯定会疲软下来。但实际上，结果如何是相当不确定的。

　　上述这些因素对美元汇率的影响是否会持续下去，应该是相当不确定的。因为，美元对非美元来说，美元是否会出现一种单边贬值的趋势是相当不确定的。尽管特朗普因素仍然对美元汇率是最大不确定性因素，但整体来看，美国经济的基本面好於其他非美元货币国家也是不争的事实，美联储货币政策收紧也快於非美元国家央行，因此，美元对非美元上半年的弱势有可能不会再持续下去，甚至在下半年出现逆转。市场不应低估美国经济向好的走势。

　　伺机增人民币汇率弹性

　　还有，当前美元的弱势，是人民币汇率得以企稳最为重要的一个因素，政府要抓住这个有利时机，让人民币汇率更加有弹性，让人民币汇率形成机制更加市场化。这对内地经济增长及人民币国际化都大有裨益。但是，同时也要看到，作为非美元的人民币汇率，这段时间升值的幅度远小於非美元对美元的升值幅度，也意味着人民币对其他非美元货币是贬值的，人民币的贬值压力并没有真正消除。如果美元汇率指数重新反弹，人民币汇率又有可能处於巨大的贬值压力中。