隨著人民幣資本帳戶開放不斷推進，以及人民幣國際化逐步發展，離岸人民幣市場規模不斷擴大。為了讓人民幣匯率盡快進入市場化與國際化的軌道，內地金融管理當局不斷采取市場化措施，逐漸放松對人民幣匯率的管制，2015年8月11日，中國人民銀行宣布實施人民幣匯率中間價形成機制改革，豈知，話音未落，人民幣便迎來了國際化進程中的第一次考驗。

　　人幣離岸表現的背後

　　正如投資者所看到的那樣，從8月11日開始，在國際輿論唱衰之下，在國際市場做空人民幣的配合之下，離岸人民幣匯率(CNH)開始出現大跌，盡管在岸人民幣匯率(CNY)在經過了三天的微小下挫之後很快回穩，且之後在岸人民幣匯率一直保持平穩狀態，但離岸人民幣匯率卻與在岸人民幣匯率背道而馳，差距越拉越大，兩者之間相差1000個基點成為常態。

　　面對CNH的不正常暴跌，包括總理李克強在內的多位中國政府要員都作出表態，人民幣不存在繼續貶值的基礎。人們見到，從9月10日開始，在中資金融機構的介入之下，離岸人民幣匯價出現大逆轉，這一天，離岸人民幣兌美元大漲超過700個點子，創出近一個月新高，境內人民幣收盤後，離岸人民幣升勢加速，離岸人民幣與在岸價差快速收窄至300點子以內。此後，人民幣匯率逐漸強勢起來，其中國慶節前後人民幣離岸匯率(CNH)大反彈給那些做空人民幣的國際炒家以沉重打擊。

　　從8月11日以來人民幣離岸市場的表現可以看出，離岸市場投資者對CNH與CNY及其之間的關系仍然認知不足，所以才會出現一窩蜂式的做空人民幣的行動，以致在中資金融機構幹預之下人民幣大逆轉後許多投資者不知所措。那麼，應該如何認識CNH和CNY的差異?兩者之間存在什麼樣的互動關系?以後投資者需要關注哪些重點呢?

　　認識CNH與CNY的互動關系

　　在岸人民幣(CNY)市場發展時間長、規模大，但受到管制較多，央行是外匯市場的重要參與者，意味在岸人民幣匯率受央行的政策影響較大。離岸人民幣(CNH)市場發展時間短、規模較小，但卻受限較少，受國際因素，特別是海外經濟金融局勢的影響較多，可以說是一個完全市場化的人民幣市場。因上述區別，很容易就能夠看到，CNH和CNY兩個市場的參與者、價格形成機制及交易量方面都有較大差別。

　　CNH和CNY會通過多個途逕相互影響，以令兩者不致出現太大差距。目前，主要通過三個渠道相互影響：一是通過跨境進出口企業貿易結算;二是通過無本金交割遠期外匯交易(NDF)市場;三是信息資訊或市場信心因素也會導致兩種匯率趨同。當然，影響CNH和CNY的因素實在太多，需要投資者做好深入分析，才有可能準確把握人民幣的正確走勢。

　　作者：顏安生