顏安生

　　自8月11日內地實施人民幣匯率中間價形成機制改革以來，離岸人民幣市場就一直跌跌不休，國際投資者和各種輿論唱衰和看淡人民幣之聲不絕於耳，尽管在岸人民幣匯率在經過了三天的微小下挫之后很快回穩，且之后在岸人民幣匯率一直保持平穩狀態，但離岸人民幣匯率卻與在岸人民幣匯率背道而馳，差距越拉越大，兩者之間相差1000個基點成為常態。

　　李克強講話離岸人幣逆轉

　　事實上，8月11日以來，在岸人民幣匯率只是輕微下跌了約2%，相較2005年匯改以來人民幣近40%的升幅可以忽略不計，但離岸人民幣市場卻視近期的人民幣正常調整為洪水猛獸，各種評論頭頭是道，似乎人民幣將面臨滅頂之災。譬如，眾所周知，中國的外匯儲備高達近四萬億美元，為了穩定人民幣匯率，內地在國際市場上拋售了少量外儲購進人民幣，從去年6月底至今年7月底，中國的外匯儲備在一年多的時間里從3.99萬億美元降至3.65萬億美元，減少了3400億美元，而今年8月則動用了939億美元。對此，外媒和一些分析員都用「中國外儲狂降」或「狂減」極度誇張的字眼來形容。

　　的確，8月份中國的外儲的確少了939億美元，而且也是中國連續第四個月外匯儲備減少，但中國仍然坐擁3.5萬多億美元外儲，而且中國經濟總體平穩，仍然是全球表現最好的經濟體，對外貿易仍然保持較大的順差，等等。種種因素都顯示，人民幣不具備持續貶值的基礎，甚至較之美元更有升值的理由。在這種背景下，離岸人民幣市場卻無視基本事實，執意做空人民幣，其背后用意不得而知，但可以肯定的是，這種逆市場規律而動的做空行動不能持久。

　　果不其然，9月10日離岸人民幣市場的空頭力量堅持不下去了。這一天，離岸人民幣兌美元大漲超過700個點子，創出近一個月新高，境內人民幣收盤后，離岸人民幣升勢加速，再度回到6.3900的8月12日以來新高，離岸人民幣與在岸價差快速收窄至300點子以內。面對此情形，那些試圖通過人民幣在岸與離岸價差來進行套利的投機者叫苦不迭，損失慘重。同時，離岸人民幣突如其來的逆轉也給那些跟風做空人民幣的中小投資者一個深刻的教訓，恐怕以后再也不能夠不聽中國政府的勸告，更不能不顧眼前事實盲目投資。

　　那麼，9月10日離岸人民幣為何會出現大逆轉呢?由於當天正值夏季達沃斯論壇開幕之日，國務院總理李克強在開幕式上的致辭透露出中國經濟一系列的正面信號，譬如，中國經濟支撐有「四梁八柱」、中國經濟不會硬着陸;中國經濟仍在合理區間運行;中國經濟結構改革正在釋放紅利;年底前建成人民幣跨境支付系統;按市場化、法治化方向推進金融改革;國際產能合作將一舉多得，等等，於是，便有媒體將離岸人民幣大逆轉的原因與李總理的這番宣示挂起恥來。當然這樣理解不無道理。

　　離岸人幣市場規模小易控制

　　9月1日，央行將對代客遠期售匯收取20%的外匯風險準備金，以應對未來外匯擠兌風險，抬升跨境套利的成本，緩解人民幣貶值預期的無序發酵。同時，有人猜測，為了遏止離岸人民幣不斷的貶值勢頭，海外中資大行執行中央的指令不惜代價拋售美元購入人民幣，因而才得以讓離岸人民幣由貶轉升。但試想，即使如此，如果沒有強大的外匯儲備做后盾、沒有持續的貿易順差作支撐，沒有穩定向好的經濟作背景，這種干預能夠會起如此大的作用嗎?

　　還應該看到，當下離岸人民幣市場的規模十分細小，據香港有關機構統計，包括香港在內的離岸人民幣總規模不超過2萬億人民幣，而其中的六成以上集中在香港，有人要想在這樣一個細小的市場里興風作浪恐怕沒那麼容易。