作者：易憲容

　　8月11日上午，央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.2298，較上一個交易日貶值1136點，下調幅度達1.9%，為歷史最大單日降幅。當前中間價創2013年4月25日以來新低，市場一片驚呼。對於人民幣匯率的貶值，不少人理解為以此來刺激中國企業的出口貿易，但實際上並非如此。對於當前的貶值，不用過度解釋，它更多是經濟形勢使然，更多是通過人民幣匯率小幅貶值來增加人民幣匯率彈性，以加快人民幣匯率形成機制市場化的改革。

　　進出口下降是全球性現象

　　中國海關總署所公布的數據顯示，7月份中國進出口貿易統計按年下降8.8%。其中，出口下降了8.9%，進口下降了8.6%；7月份貿易順差2630億元，下降達10%。還有，從今年前7個月的數據來看，進出口貿易總額比去年同期下降7.3%。這些數據不僅遠差於市場預期，更令人覺得中國的進出口貿易下降得太快。許多人從直覺上看，認為原因是人民幣隨美元升值而強勢所導致。

　　根據國家清算銀行（BIS）最近的數據，今年6月人民幣實際有效匯率指數為130.08，顯示在過去一年里，盡管人民幣與美元的匯率保持平穩，即美元兌換人民幣中間價保持在6.12的水平，但人民幣實際有效匯率升幅高達14%。也就是說，近一年，人民幣隨著美元的升值而強勢，這必然會導致人民幣對其他非美元貨幣快速升值。比如，今年6月底，人民幣兌歐元、日圓匯率中間價分別為1歐元兌6.8699元人民幣，100日圓兌5.0052元人民幣，分別比2014年年底升值了8.53%和2.64%。

　　中國海關的數據顯示，由於一年來人民幣隨著美元的升值而強勢，並由此導致實際有效匯率大幅上升或對非美元貨幣大幅升值，造成中國對非美元貨幣國家出口下降。中國海關的數據顯示，今年前7個月，中國對歐盟和日本的出口，分別下降了4.4%和11.1%。而按照上半年數據測算，中國對歐盟出口從6月份的下跌3.4%，擴大至7月份的12.3%；中國對日本出口從6月份的下跌6.0%，擴大到7月份的13%。也就是說，7月份人民幣隨著美元對非美元貨幣的強勢，已嚴重影響到對這些非美元貨幣國家的出口。如果美元加息，人民幣再隨美元對非美元貨幣的強勢，那麼下半年中國的出口貿易還會下降。

　　如果僅從中國的數據來看，可能讓我們陷入一個認識上的嚴重誤區。當前，出口衰退是一個全球性現象，不僅是中國出口貿易下降。已有的數據顯示，今年1至5月份，出口衰退最為嚴重的地區是歐洲，法國衰退16.8%、意大利衰退15.7%、德國衰退14.2%。這很可能是受希臘金融風暴的沖擊，再加上石油價格及全球大宗商品價格下跌導致下遊產品價格走低所致。而這也連帶嚴重打擊大量出口歐洲的各國，比如，1至6月份印度出口衰退16.0%、巴西衰退14.7%、馬來西亞衰退13.7%、新加坡衰退13.1%、印尼衰退11.9%。連美國前5月的出口也衰退了5.1%，日本更是衰退7.8%，中國出口下降的幅度最小。因此，中國的出口下降並非人民幣強勢的問題，而是全球性現象。

　　還有，隨著各國的經濟衰退或增長放緩，不少國家都希望以本國貨幣貶值的方式來迅速刺激出口。國際間展開貨幣貶值的競爭，成了這波全球性出口衰退的主要原因。因為，貨幣的貶值必然會造成國內購買力下降，而讓各國民眾都減少進口消費，從而造成全球性的消費需求不足。也就是說，當前全球各國都貨幣政策寬松或直接透過幹預匯率來貶值貨幣，結果造成了全球性需求下降，減少進口，造成全球出口的衰退。所以，貨幣貶值對促進出口所起到的作用是十分有限的。事實上，2014年以來，中國也曾允許人民幣小幅貶值，但結果出口增長並沒有多少好轉，反而引發資金外流。所以，中國政府當前的匯率市場化改革重點可能會放在增加人民幣匯率彈性上，而不是僅僅通過人民幣匯率貶值來促進出口。

　　另外，前7個月中國進口快速下跌，且跌幅達14%以上。市場解釋這主要是因為中國經濟疲弱而導致內需不足，而對外部需求減少。不過，正如上面所指出的，這是全球性現象，中國對此不用過度擔心。今年中國進口的下降，有經濟增長放緩、內需減弱的的原因，但更多的還在於美元強勢後，全球大宗商品價格急速下跌，這自然會讓以美元或人民幣計價的進口貿易總額也大幅下降。比如，在過去5年，彭博商品指數從高位暴跌48.4%，原油、銅、鐵礦石價格跌幅更曾高達62.8%、49.4%、68.1%。今年以來，石油價格下跌的幅度更大。如果這些進口商品的價格大幅下降而導致中國進口總額下降，也不是什麼不好事。它不僅意味著中國的進出口貿易條件改善，即中國進口商品價格下降的幅度遠大於出口商品下降幅度，也有利於降低企業的商品購入成本，增加企業收益，有利於居民消費的增長。

　　從上述分析可見，在中國進出口貿易基本上平衡的情況下，估計中國不需要通過人民幣貶值來調整當前的貿易關系，或刺激中國企業增加產品出口。因為，在當前的情況下，人民幣的貶值並不能促進中國進出口貿易增長。

　　貶值非一種趨勢

　　當然更為重要的是，當前人民幣不能貶值還要考量對中國經濟的影響與沖擊。我們可以看到，今年上半年，人民幣兌美元匯率中間價最高為6.1079元，最低為6.1617元；在這個期間，共有119個交易日，其中57個交易日人民幣兌美元升值，62個交易日貶值。上半年最大單日升值幅度為0.17%（105個基點），最大單日貶值幅度為0.16%（96個基點）。

　　從上述現象可見，今年上半年不僅人民幣兌美元匯率穩定，而且貶值與升值都處於對稱的狀態。這也意味著今年上半年中國政府的匯率政策就是要讓人民幣對美元匯率處於一個絕對平衡的狀態，並隨美元強勢而強勢。如果人民幣隨機遊走，那麼人民幣匯率如何能夠走出這種絕境呢？這就是為何中國進出口大跌，與人民幣匯率變化沒有太大的關系。

　　總之，最近人民幣匯率中間價的貶值只是為了應對已經變化了的全球經濟形勢，為了增加人民幣匯率彈性及加快人民幣匯率形成機制的市場化改革，而不是通過人民幣匯率的貶值來刺激出口。人民幣匯率的貶值並不是一種趨勢，只能是適度的調整。否則，如果人民幣形成貶值預期，對中國經濟將造成嚴重的影響與沖擊。