易憲容

　　2016年為穩定人民幣匯率，中國政府不斷賣出美國國債，當年中國賣出美國國債達到1880億美元，創多年來中國減持美國國債的紀錄。但是，2017年情況好像發生了較大的變化，中國政府不僅沒有減持美國國債，反之，不斷地在增持美國國債。尤其中國通過增持美國國債，又重新成為美國「最大債主」。

　　持有美國債規模上升

　　美國財政部公布，中國連續5個月增持美國國債，6月底增至1.1465萬億美元，重新超越日本持有美國國債的規模，從2016年底以來重奪美國「最大債主」的地位。美國財政部在上個星期二公布「國際資本流動報告(TIC)」顯示，截至今年6月，中國所持美國國債規模按月增加443億美元，增至1.1465萬億美元。至此，中國連續5個月增持美國國債，6月持倉規模創9個月來的新高。

　　TIC數據也顯示，2017年6月日本所持美國國債環比減少205億美元，降至1.0908萬億美元。由此，中國再次超越日本，重新奪回持有美國國債最多國家的地位。因為，在2016年，中國為了穩定人民幣匯率，曾經一直減持美國國債，從而使得2016年10月日本所持有的美國國債一度超過中國，成為全球美國國債最大持有者。但是在今年以來，隨著人民幣匯率不斷企穩，中國又開始增持美國國債。到今年5月中國與日本相比，所持有的美國國債只少91億美元，所以到6月中國所持有美國國債的規模很快超過日本。

　　同樣也可以看到，在人民幣匯率不斷企穩的情況下，中國央行最近公布的數據顯示，今年7月中國的外匯儲備按比增加239.3億美元，增至3.08072萬億美元。這是中國的外匯儲備從2014年6月以來首次連續6個月按月增長。反之，在過去的近兩年時間，中國外匯儲備減少了近1萬多億美元。而今年以來中國外匯儲備增長，一方面與非美元資產估值上升有關，另一方面也與中國出口貿易增長，貿易順差增加有關。所以，隨著世界各國的經濟開始好轉，中國的出口貿易增長，還會提升中國對美國國債需求。紐約傑富瑞公司(Jefferies LLC)資深經濟分析師塞門斯(Thomas Simons)估計，未來幾個月，中國對美國國債還有增持的需求，中國持有美國國債的規模還會上升。　　

　　看好美元未來走勢

　　現在問題是，中國政府不斷增持對美國國債的需求，僅是中國外貿出口形勢好轉，人民幣匯率企穩嗎?其實更大的問題還是與人民幣匯率變化有關。因為今年上半年以來，人民幣匯率完全改變前兩年一直單邊貶值的態勢而企穩，並且隨著美元弱勢升值。但是，今年上半年以來人民幣匯率這種變化，既與中國央行的政策對市場的強力主導有關，即中國央行一方面堅決遏制過度炒作人民幣匯率離岸市場，全面遏制國內資金通過不同的管道流出中國，並出台了不少相應的政策;另一方面對人民幣匯率形成機制進行改革與調整，即人民幣匯率形成機制加入「逆周期因素」，以便讓中國央行更為主動地保證人民幣匯率企穩。這些措施都有利於人民幣匯率的穩定及走好。

　　同時也應該看到，人民幣匯率能夠很快企穩及升值，很大程度上與外部市場的變化有關。即今年上半年以來，美元受特朗普新政，尤其醫療保險改革方案，頻繁挫敗的影響，持續下跌，最後美元匯率指數跌到93，與2016年底相比，下跌幅度達到10%了。而美元的弱勢，自然讓非美元貨幣全面上升，人民幣貶值的壓力立即減緩，並很快出現反彈上升。如果不是這種外部形勢的變化，上半年的人民幣匯率走勢是否如當前這種局勢應該是相當不確定的。比如這幾天，美國匯率指數反彈，人民幣兌美元在岸價連續下跌4日，讓人民幣匯率又回到6.6971，而美元匯率一走軟，人民幣兌美元匯率又開始上升。

　　所以，中國政府今年上半年一直在增持美國國債，既與中國經濟的基本面有關，如經濟增長回穩、人民幣匯率企穩、資金流出減弱等，也與看好美元下半年可能會走出當前的弱勢有關。因為就全球經濟形勢來看，美國、歐盟、日本等經濟正在復蘇，美國經濟更是一枝獨秀。在這種情況下，美聯儲貨幣政策正常化的進程，只是會加快而不會減慢。如果美聯儲繼續加息，以及啟動資產負債表的減持，那麼這可能大幅提高資金回流到美國的意願，到時候，有可能重新形成新一波的美元強勢潮。如果這種情況出現，肯定又會增加人民幣貶值壓力。近來摩根資產管理公司就指出，下半年在美國升息題材引導下，美元指數將有機會迎來一波重新定價(re-price)的回升行情。如果這種情況出現，中國政府增持美國國債，肯定是一種不錯的選擇。

　　所以，中國政府今年上半年以來一直在大手筆地增持美國國債，重新奪回美國「最大債主」的地位，與中國經濟基本面及人民幣匯率的穩定有關，也與中國政府看好美元未來走勢有關。對於中國的投資者來說，這些資訊應該是十分重要的，應該密切關注。