易憲容

    美聯儲主席耶倫表示，未來幾個月再加息可能是合適的，這種口氣與近日多名美聯儲官員一樣，顯示美聯儲真的會考慮在6至7月份加息了。再加上美國把第一季國內生產總值（GDP）增長數字上調，反映美國經濟基調穩健，令加息的概率進一步上升。

    美加息機會升

    近日，多名美聯儲官員先后放風，預計年中加息的機會在上升，對此，美聯儲主席耶倫持十分審慎的態度，是美聯儲內的大鴿派。如果連耶倫的口風都開始轉向，與近日美聯儲其他強勢官員要求加息的言論一樣，這就意味着美聯儲正在積極考慮在6月或7月加息了。

    如果美聯儲這輪加息再次啟動，不僅意味着美國經濟開始全面恢復，國際金融市場的風險降低，也意味美元匯率進入一個較強的上升周期。如果美元匯率持續上升，不僅會讓整個國際市場資金流向發生重大逆轉，股市及商品價格發生變化，也會讓各國貨幣匯率發生重大變化，金融市場的利益關系有重大調整。

    在這種情况下，首當其冲的是人民幣匯率。如果美元開始強勢或升值，人民幣要如前幾個月那樣穩定是相當不確定的。有人認為，在中國央行雙錨定位下（即美元弱勢時人民幣匯率以美元作為定位基點，而美元強勢時又以一攬子貨幣作為定位基點），即使美元升值，也能夠保持人民幣匯率的穩定。但是本人認為并非如此。這可能僅是中國央行的解釋，國際市場并不這樣認為。

    如果美元強勢，人民幣貶值的壓力會越來越大。這不僅令當前內地經濟增長下行得不到緩解，而且內地企業及銀行的債務問題會越來越大。特別是近來內地宏觀政策上的一些偏頗引發市場震蕩，更是增加了人民幣貶值的壓力。

    當然，對於人民幣的貶值，中國央行有所準備，也有應對預案，所以在最近的人民幣貶值過程中并沒有引發如2015年8月那樣的人民幣拋售潮。如5月3日，人民幣兌美元中間價報6.4565元，創去年12月16日以來最高，隨后人民幣中間價轉入持續震蕩下調。5月19日，人民幣兌美元中間價單日下調315個基點至6.5531元，創今年2月2日以來3個多月新低。5月25日，中間價為6.5693元，較上日下調225個基點，創下5年來的新低。從5月3日開始人民幣兌美元中間價已經累計貶值1104點或1.7%。人民幣基本上是在中國央行引導下逐漸貶值。

    大大冲擊中國市場

    但是，如果美元加息后出現強勢升值，如果美元匯率指數上升到100以上，或升值的幅度達5%以上，當前這種中國央行引導下的人民幣貶值幅度是否能夠抵擋住美元的這種強勢升值是相當不確定的。人民幣貶值的幅度有可能比這要大。如果美元升值再次引發人民幣的持續貶值預期，那麼它對中國市場將產生巨大的冲擊。

    首先，人民幣貶值預期再起，內地資金外流又會增加。2015年人民幣的貶值讓內地資金外流達6000億美元（這只是政府統計到的數字，實際上可能更高），如果人民幣持續貶值，今年這種情况又會重演，有可能會變本加厲。從最近內地企業海外併購增加，通過港股通流入香港的資金增加，可見內地企業早就在做好人民幣貶值的準備。在這種情况下，對內地金融市場及實體經濟都會造成巨大冲擊。

    從以往的歷史來看，人民幣的貶值可能導致內地股市下跌（不過，人民幣升值時，內地股市同樣可能不好，比如2008至2014年），特別是對那些債權是人民幣而債務是美元的上市公司來說影響更大。比如內地航空股，本來2015年油價低企，對企業的贏利最有幫助，但是因人民幣貶值，絕大多數利潤都被匯率吃掉了。還有，如果資金外流，同樣會冲擊內地股市。

    其次，人民幣貶值受到影響最大的可能是內地的房地產市場。隨着去年以來的人民幣貶值，境外的資金開始撤出內地的房地產市場。不僅如此，人民幣貶值導致境外資金流入減少，也會導致內地資金逃出中國市場。在這種情况下，早幾年影響中國金融市場基礎貨幣擴張的外匯占款將全面收縮，內地銀行可貸的資金減少。在這時，不要等到中國央行貨幣政策收緊，中國商業銀行可貸資金減少實際上就讓貨幣政策收緊。對於當前投資投機嚴重的內地房地產市場來說，只要銀行信貸收緊，資金流收縮，后來接棒的資金跟不上，一些城市瘋狂上漲的房價就會戛然而止。如果這種情况全面向房地產市場蔓延，住房投資者將面臨巨大的風險。對此，內地住房投資者不得不防。

    再次，人民幣貶值對國人海外購物、海外旅游、留學等也會造成不少冲擊。當前為何到日本旅游的內地居民減少，內地居民到日本旅游購物也不如早些時候瘋狂？最大的問題就在於日圓升值。所以，準備未來在海外購物及旅游的居民，要先做好準備，利用購買外匯的額度先有準備。特別是將要到美國留學的居民更是要早有準備。

    美元升值已經迫在眉睫，人民幣貶值預期可能上升，這對內地市場將造成巨大的影響與冲擊。因為，內地無論是投資股市還是房地產，無論是出國旅游還是留學，都得對此有所準備，以便把這種冲擊降到最小程度。