作者：易憲容

　　受美國股市接連創新高的帶動，加上內地股市“慢牛”格局珊珊不來，從而使得國內大量的資金流入香港市場。由此，香港恒生指數昨天（2月15日）一度突破24000點心理大口，高見24067點，觸及2016年9月高位，最終報收23994點，升1.23%；香港H股指數報收10436點，漲1.77%。在香港重磅股及國內銀行股造好下，全日大市成交金額達1110億元水平，與2016年9月9日的活躍水平相同，當時大市曾經升見24368點高位（2月16日，恒指收報2410.7點再升113點；成交高達1076億港元！——茶博士注）。

　　今年以來港股升幅冠全球！

　　以往，香港股市的成交量只要突破到了1000億元后，大都會出現見頂或見底趨勢。但是，這次情況與以往有很大不同，目前市場出現一個Big is beautiful（越大越美麗）格局。昨天出現了國內銀行及香港銀行、騰訊、港交所等重磅股造好，整個香港股市出現完全不同的格局。比如，單是21只國內銀行股就錄得192億港元成交。農行銀行飚升6.1%，僅次于2015年4月13日“大時代”期間錄得6.3%的單日升幅。建設銀行昨天成交額高達62億元，冠絕港股，股價上漲5%，是2016年2月15日后最高。其他的國內銀行也都創一年來新高。同時，港交所的股價也重上200元大關，昨天報收202元，漲幅達2.1%。這也預示香港股市的一個新時代來臨。

　　可見看到，如果以2016年12月28日香港恒生指數21488點計算，至今累積升幅超過2500點，上漲幅度達到11.7%，冠絕全球。更為重要的是，無論國際投資銀行摩根斯坦利的分析師還是中國興業證券分析師都認為香港股市將進入一個“大時代”。前者認為香港恒生指數將飚升了30500點，后者認為香港股市將會出現一個“5年大牛市”。

　　港股或將進入“5年大牛市”

　　至于這一波香港股市的持續上漲，或香港股市將進入一個5年的大牛市。興業證券的張憶東分析認為，主要在到中國經濟轉型已經到了中后期，進入到L形一橫的平穩期，雖然國內需求會弱，但對財富配置要求上升，這就像美國的80至90年代或亞洲的2000年代，得于全球化配置的起點。而目前國內高凈值投資者的海外資產配置比例僅5%，遠低于國際的24%水平。

　　所以，在中國嚴控資本外流，外匯管制比較嚴厲的情況下，通過“港股通”這個渠道讓國內居民的資產全球化配置，這樣既可滿足國內居民海外投資的要求，也能夠達到監管當局防止資本外逃的要求。因為港股通的開通不僅可以讓國內投資者無縫對接購買香港的股票，也讓香港股市成了與中國A股互聯互通互補的共同市場。

　　也就是說，在張憶東看來，香港股市之所以會出現未來5年的大牛市，最為重要的原因是國內居民在資本管制下資產如何全球配問題。因為，前十幾年，由于中國房地產市場暴漲，讓一批居民在這波房地產價格暴漲過程中財富得到迅速增長及積累。面對短期內快速積累的財富，國內居民感覺到國內投資機會會不如早幾年，而是投資風險會越來越高。無論是中國房地產市場還是中國股市都是如此。如何把已經積累的財富放在更為安全的地方，降低風險，資產的全球化配置也成了國內居民最為重要的一種選擇。

　　特別是從2015年811人民幣匯率改革以來，人民幣匯率由單邊升值逆轉為單邊貶值更是推動了國內居民資產全球化配置的熱潮。再加上2016年國內熱點城市的房地產調控，國內不少居民已經感覺到房地產投資也面臨著風險，而中國A股受2015年大起大落的波動，中國投資者對A股的信心正在恢復過程，這些都是推動國內居民資產全球配置的重要因素。所以張憶東的分析基本上是符合當前的實際情況。

　　港股通給內地人帶來最佳選擇

　　可以說，2016年無論大量的資金涌入香港市場購買香港股票，還是購買保險及黃金，基本上的情況都是如此。有了2016年的比較，這股潮流更是會洶涌。截至今年2月14日止的首一個半月，通過“港股通（滬）”流入香港股市的資金為304.06億元，通過“港股通（深）”流入的資金達到74.92億元，兩者金額合計達378.98億元。而也這正是香港股市快速上漲的最大動力。所以張憶東的分析基本上是靠譜的，但香港股市是否會出現一個“5年大牛市”還得觀察，不可貿然下結論。

　　因為，就香港股市本身的優勢而言，內地A股是無法比擬的。比如說，香港股市基本上是一個成熟的市場，她有市場化的信用關系、比較健全的法律制度、比較有效的市場價格機制、及保護投資者的制度安排，這些方面估計中國股市未來20年都不一定能夠建立起來的。所以，投資香港股市可判斷、可分析、可研究等通過理性的方式來進行，但中國A股這些方面則不具備。特別是在人民幣貶值預期不改變及AH股價差大的情況下，更是給中國投資者一個資產全球化配置最好的選擇。

　　“港股A股化”是最大風險

　　但是，香港股市最大的問題及風險是，一是香港股市是否會A股化，這是目前香港市場最擔心的問題；二是人民幣匯率未來趨勢如何，如果人民幣匯率重新回到單邊升值之路，投資香港股市當然存在巨大的匯率風險；三是香港股市是一個完全開放的國際化市場，全球投資銀行種種大鱷對這個市場虎視眈眈。無論是論經驗與實力，國內的投資者及機構都還不是其對手。所以如果不是好的投資舵手，在香港股市隨時會有翻盤的危險等。所以，國內投資者進入這個市場得全面歷練自身，否則會同樣會面臨大的風險。

　　總之，就目前的情況，對于中國投資者來說，香港股市應該是一個資產配置全球化最好的市場。如果國內投資者真正認識到這個市場重要性，一個14億人口所面臨的香港市場，要造就繁榮或打造幾年的牛市，確實是并非幻想。就如中國居民香港自由行政策啟動很快就帶香港走出困境一樣，有港股通這個好的投資渠道同樣會造就香港股市“大時代”的來臨。現在的問題是，香港股市、香港監管者、及中國投資者準備好了嗎？

　　（作者系前中國社科院金融研究所研究員）