顏安生

　　自去年以來，阿里巴巴一直成為本港財經媒體關注的對象，最主要的原因是阿里巴巴有意以「合夥人管理制度」來港上市，然而，由於香港的上市規則比較僵硬，欠缺靈活性，尽管阿里巴巴管理層與港交所進行了多次溝通，但港交所仍以阿里巴巴不符合香港「同股同權」上市規則為由，否決了阿里巴巴以合夥人制在港上市。2013年10月10日，阿里巴巴集團正式對外作出了放弃在港上市的宣布，阿里巴巴集團CEO陸兆禧宣布，阿里巴巴決定不選擇在香港上市，考慮赴美上市。

　　今年5月初，阿里巴巴集團向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO招股說明書，計劃通過IPO籌資10億美元資金。據機構預測，阿里巴巴最終IPO融資額將會達到160億至200億美元之間，這也將使阿里成為美國歷史上最大的IPO之一。然而，出乎阿里巴巴預料的是，上市事宜仍處在走程式過程之中，卻連番遭受到美國媒體和美國國會的唱空。

　　VIE結構存在已久

　　美國國會委員會近日發布報告稱，美國投資者在投資類似阿里巴巴集團這樣使用VIE(可變利益實體)結構的中國互聯網公司時面臨重大風險。美中經濟與安全評估委員會在6月18日發布報告稱，之所以說投資使用VIE結構的企業存在風險，是因為這種結構創造的控股公司使用一套复雜的法律合同將外國投資者與中國公司聯繫在一起，而中國法院「很可能」不認可這種合同。報告表示，作為VIE結構的基礎，這些法律合同只能在中國執行。隨着互聯網巨頭阿里巴巴、百度、微博成為「中國的亞馬遜」、「中國的谷歌」、「中國的Twitter」，毫不知情的美國投資者因購買這些VIE結構企業股票所承受的風險正在增大。

　　眾所周知，近年來，中國內地多家門戶網站如新浪、搜狐、百度等網絡企業均以VIE的結構成功登陸美國資本市場，為什麼美國證監會早不預警晚不警告，偏偏選擇阿里巴巴準備登陸美國資本市場之時向美國投資者發出強烈風險警示信號?而且，美國證監會的報告在阿里巴巴高速增長的業績面前顯得軟弱無力，在今年3月底阿里巴巴的財年中，其净利潤幾乎翻了三倍，達到37.1億美元，總收入增長52%，達到了84.4億美元。此外，阿里旗下的淘寶網在今年前三個月的商品交易總額中也實現較去年同期增長32%的發展態勢。其中，天貓商城商品交易總額增長90%，達到了217億美元。

　　恰逢阿里進軍美國

　　同時，美國國會的這份風險警示報告正恰逢阿里巴巴大舉進軍美國網絡市場之際，6月11日，阿里巴巴推出其首個直接面向美國消費者的線上商店，這個網站名為11 Main，該網站將采用網上市集的經營方式，與阿里巴巴在中國經營的天貓(TMall)非常類似，將向商戶提供虛擬店舖，由商家自己確定價格并負責除支付之外的其他物流及服務。該網站將成為阿里巴巴進軍美國市場的最高調舉措。對美國國會的風險警示報告，阿里巴巴方面雖然默不作聲，但卻引來了市場的一片譁然。

　　有分析人士指出，美國國會經常發表與事實不相符合的報告，這次的所謂風險警示也是空穴來風。事實上，從美國國會三年前以美國國家安全為由千方百計阻止華為進入美國市場一事可以得到啟示，這次美國國會故技重演，以風險警示為由企圖干擾阿里巴巴進入美國網絡市場。依照目前阿里巴巴的創新能力及發展潜力，憑藉其強大的客戶基礎及全球最具規模的在線零售平台等資源，阿里巴巴如果能夠成功登陸美國資本市場，勢將對美國電商巨頭們構成嚴重的威脅，而為了維護美國競爭力仍然不夠強大的電商集團的利益，美國國會使出了這一損招。