顏安生

　　2016年伊始，全球金融市場動蕩不安，一直保持穩健的港元匯率也開始飄搖起來，1月19日港元匯率罕見地創下2007年以來的最低紀錄，有市場分析認為，目前港元正處於十年來的最弱狀態，有可能繼續呈現下滑趨勢。根據香港捍衛聯繫匯率的規定，當港元匯率低至7.85時，金管局將會介入市場拋售美元，購買港元，以支持聯繫匯率在可控區間內運行。目前來看，雖然聯繫匯率還沒有受到實質性冲擊，而且在此動蕩時刻，港府也必須堅決捍衛聯繫匯率，但不斷上演的聯繫匯率保衛戰不禁令人思考這一制度的出路與前途。聯繫匯率負面影響明顯上世紀八十年代初，由於有關香港前途問題的談判在中英之間展開，香港社會曾一度茫然，加上當時香港股市大幅震蕩，投資者對港元信心不足，港元出現貶值。1983年9月，更出現港元危機，港元兌美元跌至9.6港元兌1美元的歷史低點。為挽救香港金融體繫，港英政府於1983年10月15日公布聯繫匯率制度，港元則與美元挂恥，港元與美元的匯率被固定在一美元兌換7.75至7.85港元區間之內。這一制度一直實行至今。

　　33年來，香港的聯繫匯率制度一直保持了相對穩定，但港府為維持這一制度的穩定所付出的代價也是十分慘痛的，尤其1998年亞洲金融風暴期間，港府幾乎將所有家底傾囊而出才勉強穩住了聯繫匯率。特別需要指出的是，聯繫匯率暴露出來的問題越來越多，負面影響越來越明顯。第一、易受國際資本大鱷襲擊。第二、使港府喪失貨幣政策制訂和主導權。第三、阻礙港府其他經濟政策的運用。第四、使利率調節功能與經濟內在需要背道而馳。也正是因為如此，從十幾年前開始，檢討聯繫匯率制度的聲音和要求不絕於耳。

　　資本流出流入給聯匯加壓

　　2008年美國爆發金融海嘯之后，國際熱錢一度逼爆香港，聯繫匯率一直面臨熱錢涌入的考驗。2009年底，國際熱錢大量涌入香港，港元匯率一次次突破強方兌換保證(7.75)上線，金管局不得不一次又一次入市拋售港元買入美元，以滿足市場對港元的資金需求，幸運的是，熱錢沒有冲破聯繫匯率的防線，使香港得以避免類似1998年時期的金融危機。2012年12月14日，香港金融管理局再次入市向金融市場注入港元資金，以平衡熱錢對港元的需求。那幾年，金融管理局往往十幾次甚至幾十次入市干預，且不斷警示市場，熱錢存在巨大不確定風險，一旦熱錢大量流走，香港的金融泡沫出現爆破，那麼將對香港金融市場帶來巨大冲擊。

　　眼下港元走弱，可以肯定，罪魁禍首是國際資金的外流。由於美聯儲已經啟動加息，而且美國很可能已經進入加息周期，國際資本流向美國的趨勢將會越來越明顯。雖然港府財經官員不斷進行信心喊話，指未見資本大規模流出香港，但卻不能夠排除國際資本大規模流出香港的可能性。如果出現資本大規模外流，香港有限的外匯儲備能夠應付得過來嗎?

　　聯繫匯率惹的禍

　　香港要堅守聯繫匯率真的很不容易，錢多了不行，錢少了也不行。無論是熱錢涌入還是資本流出，都會給聯繫匯率帶來壓力。2009年以來美國及歐日爭相實施QE，國際熱錢氾濫，令香港坐立不安;現在，美國不僅停止了QE，而且還開始了加息，同樣令香港不得安寧。這一切都是聯繫匯率惹的禍。