近年從房地產開始，逐步擴展到科網平台、教育等領域的監管整頓，對金融市場的影響越來越大，部分行業的舊有業務模式可能無以為繼，以前行之有效的投資策略也可能需要做出改變。

　房地產業，過往內地的房地產行業流行高負債、高周轉、快速發展模式，大部分的民營房地產企業的財務槓桿都比較高，現在在政府三條紅線(房企剔除預收款後的資產負債率不得大於70%；房企的淨負債率不得大於100%；房企的「現金短債比」小於1)，兩道紅線(分檔設定房地產貸款佔比上限以及個人住房貸款佔比上限)，集中供地(重點城市要集中發布出讓公告，並集中組織出讓活動)等政策出台後，絕大部分民企都進入了痛苦的降槓桿階段，很多都遭遇了嚴重的現金流問題，舊模式很明顯已經走不下去了，因此依據過去高負債、高周轉業務模式建立起來的估值模型自然也就不再適用，房地產發展的前景不明朗，除非監管政策有所放鬆，否則估值恐將走低。

　企業發展空間受限

　科網平台，政府主要是打擊壟斷和不規範經營，例如阿里巴巴(9988)、美團(3690)等都因為存在壟斷問題被處罰；螞蟻集團上市失敗後被整頓，其中一個主要原因就是作為一家金融機構，其經營槓桿遠高於普通受規管銀行，經營地域也遠大於牌照規定區域；互聯網平台企業的員工，普遍存在工作時間過長，福利保障不足等問題。

　從這些整頓方向可以看出，企業未來的發展空間與之前相比會受到一定限制，不能搞壟斷經營，自然就沒有壟斷利潤，降低槓桿、限制地域，自然盈利增長會下降。其次，保障員工的工作時間和福利等，自然會增加企業的成本。於是，一面是盈利增長的長期前景轉差，另一面是經營的長期成本上漲，同樣令舊有的估值模型必須修正，相關受影響企業的市場估值大概率會降低。

　教育領域，中共中央辦公廳、國務院辦公廳前不久印發了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。這個意見基本將學科類教育培訓機構判了死刑，其主要業務大概率無法繼續，企業舊有的業務模式完全崩潰，價值自然也無從談起。同時，其他教育企業也受到一定打擊，行業前景不是很明朗。

　醫療領域，已經進行了數年的醫保藥品集中採購，不過醫療作為影響民生的一個重要方面，仍可能繼續受政策規範影響，對投資者心理有一定負面作用。當然，醫療作為一個很多細分領域供應不足的大行業，國家政策有較大可能不會一刀切，而是在需要發展的方面進行鼓勵，對影響民眾生活較多的大眾化產品則進行限制。

　先進製造業或是未來發展重點

　從目前情況看，住房、教育、醫療、科網平台等對民生影響較大的領域，政府的規範都將持續，一些過去成功的業務模式都不同程度受到影響，這些行業過去的超常發展可能已經過去，未來的發展前景趨於平淡。而之前追逐這些強勢行業的資金，也可能逐漸流出，相關企業的長期走勢可能難以恢復以前的強勢。

　在新的形勢下，先進製造業等硬科技，可能是未來發展的重點，中國經濟發展的模式可能從之前的逐步提高服務業比重，轉向提高先進製造業比重。7月30日召開的政治局會議要求：「要挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展，加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系，加快推進『十四五』規劃重大工程項目建設，引導企業加大技術改造投資。要強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推動應用研究，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決「卡脖子」難題，發展專精特新中小企業。」以及：「要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出台2030年前碳達峰行動方案」。

　「碳中和、碳達峰」、「新能源汽車」等，直指光伏等新能源產業鏈、電動汽車產業鏈；「卡脖子」最明顯的就是晶片製造相關企業；「縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系」雖然與科網領域關係密切，卻是面向基層、利潤率較低的部分；「專精特新中小企業」主要指有獨門絕技的行業小巨人，細分行業的領導性企業。

　從政治局會議精神看，以上這些以先進製造業為主要內容的具體要求。對技術領先的硬科技企業利好，對專注於補短板的企業利好，對有特色的中小企業利好，對投資者來說，要注意隨着大趨勢的變化，以前的熱點可能吸引力下降，而新形勢下的相關受益企業可能才是未來一段時間的投資重點。

　(華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)