上月人行進行降準，反映貨幣政策某程度上趨向鬆綁，有助緩和信用狀況，但單次降準效果有限，預計第三季度內地投資仍存挑戰。市場關注後續降準會否持續，若持續，預計第三季度中後期至第四季度對內地經濟有一定的支撐效果。至於內地經濟布局，筆者估計將思考以下重點：

　經濟復蘇存挑戰

　一、經濟增長速度：自7月中旬接連發生災情和新一輪疫情，估計第三季度的經濟數據會受到影響。下半年經濟走勢很可能是第三季度跌、第四季度再度回升。下半年經濟將呈現結構分化。

　二、通脹水平：未來半年內地形成一致通脹預期的可能性不大，估計CPI同比在低位震蕩，PPI同比則預計在9月至10月重新上升。

　三、政策和流動性：中共中央政治局會議確立了今年下半年政策將以穩增長為主，在穩增長的政策下，流動性不會邊際偏緊。廣義流動性方面，今年企業債融資和非標融資收縮幅度較大，而降準、地方債發行加速有望緩解信用端壓力。

　四、資產價格：債市環境較好，增長速度或弱於預期，通脹風險減小，政策面、資金面對債市利好。至於權益市場，經濟結構則分化，但流動性邊際轉好，亦有裨益。

　細看前瞻性數據，內地7月份製造業PMI較前值下降0.5個百分點至50.4%，且低於預期的50.8%，整體表現較弱，自3月後連續四個月回落。

　儘管內地PMI已經連續17個月處於擴張區間，但在7月份多個指標出現了不同程度的回落，主要反映了環球疫情新毒株擴散、內地極端天氣等因素的衝擊。

　展望未來，經濟復蘇尚不穩固。一方面，海外經濟體經濟復蘇節奏放緩，疊加變種疫情加速擴散，以及外需面臨不確定性；另一方面，內地疫情在多地再現，部分地區採取了新的封鎖措施，將對復蘇存在挑戰。

　早前中共中央政治局會議強調了要做好宏觀政策的跨周期調節，今年下半年內地經濟下跌的風險將加大，此前支撐出口增長的出口和房地產投資都將面臨較大的下跌壓力，需要「立足當前，着眼長遠，做好跨周期調節，應對好可能發生的周期性風險」。故此，未來政策的彈性將加大。

　(資深金融及投資銀行家 溫天納)