令人引頸以待的美國聯儲局9月份會議結果終於揭盅，聯儲局主席鮑威爾在會上再無詳細解釋在Jackson Hole央行年會中利率前瞻指引的內容，包括平均通脹中「平均」即是多久，最大就業中「最大」即是哪水平等等，但匯市和債市已即時作出反應，美元指數高見93以上，標指和納指分別下跌0.5%和1.3%，美國10年期國債孳息率微升至0.70%。那短期內美元和美息的走勢將會如何?

　　先分享美元指數，升到93以上後，走勢仍存有上升壓力。儘管聯儲局點陣圖顯示，在2023年之前維持利率不變，但聯儲局對經濟前景的預測大幅提高，預計本年實際GDP增長將負3.7%，而6月時預測為負6.5%;失業率在8月份降至10%以下，預計年內將進一步降至7.6%;像失業率一樣，至2022年的3年間，預測核心PCE通貨膨脹率也由1%提升到1.5%。在樂觀的前景下，聯儲局17個成員中有4個預測到2023年會加息。因言論之「偏鴿」程度未如市場預期，如短期內美元指數突破93.7水平，將有可能挑戰95水平。

　　後市取決美經濟反彈速度

　　美債孳息方面，基於鮑威爾的評論和最新的經濟預測，美國國債曲線變得陡峭。儘管預期聯儲局短期內不會採取任何政策改變，但利率前瞻的改變仍受到市場關注。熊市陡峭(即長息比短期升幅更大)的趨勢反映，短期利率的反應是正確的，因為預期2023年之前利率將維持不變，而長期利率(5年期及以上)受指引中可接受「高過」2%通脹的言論，上升空間可能比預期更大。因此，隨着全球經濟復蘇加速，未來幾季的曲線可能會進一步陡峭。

　　無論如何，未來幾季聯儲局可能或可採取的最重要政策，將是調整資產購買的步伐。早在2013年，聯儲局就暗示，隨着失業率降至8%以下，可能會考慮「縮表」(縮減資產負債表規模)的計劃。當然，今天這個門檻可能更高，但是隨着失業率預計在2020年底和2021年底分別下降至5.5%和4.6%，「縮表」最早可能在2021年中開始列入考慮選項之一，對美元或美息帶來正面的支持。

　　總括而言，後市將取決於美國經濟反彈速度會否比預期快和高，相信最關鍵的因素之一，便是疫苗何時誕生。

　　共勉之。

　　星展銀行(香港)高級投資策略師 李振豪