交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

　　踏入7月，估計市場焦點由貿易戰重返聯儲局貨幣政策上。按當局上月公布的點陣圖可見，委員對貨幣政策取態仍有分歧。不過，若參考利率期貨，投資者認為明年1月前將共減息三次，比聯儲局看法更為悲觀。究竟前景如何？答案可回到通脹預測，今文主要從影響通脹三大因素觀察，或有啟示。

　　最直接當然是看貨幣供應。圖一顯示，美國廣義貨幣供應（M2）增長與通脹明顯相關，前者領先後者約33個月。然而M2增長自2016年10月開始回落至今，按紅箭預示，料美國通脹在未來3年存下行壓力。

　　另外，樓市佔美國通脹比例最大，因此把圖一換上樓價按年增長數據得出圖二。其中可見，兩者除了2014年短暫背離外，整體明顯相關，其中樓價增長更領先通脹約一年。美國樓價自2018年第一季開始回落，不過幅度小，按紅箭預示，美國通脹在未來一年有下行壓力，不過應只屬慢跌，結果與圖一合。

　　最後看油價。商品價格主要參考供求狀況，按圖三根據美國能源部數據顯示，原油求減供領先油價約7個月；而全球原油市場供求自2018年尾開始重返平衡，近季更一度出現求過於供。另外，油組有意延長減產計劃，加上地緣政治局勢反覆緊張，與此同時，美國繼續制裁部分產油國，估計供應將回落。不過始終全球經濟增長放緩，料原油需求緩慢回落，油價上升空間有限。按紅箭預示，油價將在未來7個月回升，技術上料可重返2018年10月高位77美元，但要挑戰2014年高位108美元機會極微。

　　從圖四可見，油價增長略領先美國通脹約1個月，再按圖三得出的結果算出油價按年增長，並標出預測路徑（藍色虛線），可見油價增長在未來7個月回升，預示通脹有望反彈，結果與圖一及二似乎有出入。不過，其實綜合可見，以美國本地因素而言，通脹的確存下行壓力，但在外圍因素下，整體通脹下行速度或有所限制。因此筆者估計，美國中期通脹緩慢下行，似乎聯儲局年內最終減息一次較為合理。