豪士

　　進入2019年以來，人民幣兌美元匯率表現強勁，在過去短短幾個交易日裏，在岸和離岸人民幣匯率累計上漲均超過1200個基點，紛紛升破6.75關口。

　　人民幣匯率這波強勢升值發生在美國貿易代表團來華磋商的前後，市場聽聞中美副部長級談判取得階段性進展，押注人民幣短期續小升的頭寸增多，空頭「狼狽」退場，這是最為重要的一點。如果把時間線稍微拉長一點，那可以說人民幣近期的升值態勢始於去年11月初，當時中美元首的一番「意外的」通話，緩解了中美貿易戰進一步升級的緊張情緒，人民幣從7元邊緣逐漸反彈。隨後，在去年12月份，中美元首會晤達成90天的「停戰協議」，進一步安撫了市場情緒。當然，除了貿易戰緩和外，最近一周的人民幣匯率的強勁走勢，仍然與美元指數的回落息息相關，外界對美國經濟可能陷入衰退的擔憂不斷上升。美聯儲在去年12月加息完成後，開始釋放鴿派信號後，市場普遍預計美聯儲加息將告一段落，強勢美元逐漸失去動能。

　　不過值得注意的是，這輪人民幣匯率升值與經濟基本面關係不大。首先，中國近期公布的一系列數據都顯示經濟增長態勢的疲軟，相關部門也承認經濟下行壓力在加大。其次，在經濟穩增長的背景下，中國貨幣政策寬鬆的意圖非常明顯，這與美聯儲的貨幣操作相反，令中美利差進一步縮小，對人民幣匯率貶值構成壓力。總而言之，這波人民幣匯率快速升值很有可能是短暫性的市場行為，人民幣匯率本身不具備大幅升值的基礎。

　　人民幣小幅升值對中國有利

　　雖然中美貿易談判仍有諸多的不確定性因素，但目前市場對此抱有很大的期待，樂觀情緒佔據上風。從目前所釋放的信號來看，中美在3月1日之前達成協議的可能性很大，這是市場樂見其成的。既然這個最基本的風向標大概率偏向樂觀，那對中國的經濟增長來說，無疑是有利的，經濟下行的壓力或有所緩解。即如果中美最終達成協議，那中國出口惡化的狀況有希望得到改善。畢竟美國經濟仍然維持在擴張的態勢，強勁的需求有利於拉動中國的貨物出口。

　　儘管從長期來看，人民幣的貶值壓力仍存，但在中國保持采取資本管制和加強外匯宏觀審慎管理的情況下，人民幣匯率可以說不存在大幅貶值的可能。而在中國不斷對外開放其金融市場的背景下，資本流出規模有限，這對人民幣匯率的衝擊有限。此外，隨?美聯儲進一步加息的可能性下降，中國採取寬鬆舉措所面臨的壓力也將會相應減少。

　　短期而言，市場考慮得更多的可能是，這輪升值態勢將會何時告終。這種考慮或許源於一種猜測，即中美達成貿易協議的前提是中國加大對美國商品的進口和服務。既然如此，人民幣匯率的升值，無疑有利於中國層面的操作。按照這個邏輯，無論是主動還是被動，人民幣延續升值態勢的可能性更大。但一切發生的前提都是，中美最終能達成貿易協議，否則就另當別論了。